《投资中不简单的事》读书笔记

前言

这是邱国鹭的第二本书，这本是高毅资产出品。这是6位价值投资者在中国资本市场实践价值投资的启示录，邱国鹭、邓晓峰、卓利伟、孙庆瑞、冯柳、王世宏，他们每位都有令人景仰的人格魅力和智慧学识，并且他们都有一个共同的特点：对真理的诚实追求、对自我的谦逊反省、对企业家精神的志诚笃信。正是这些让他们走到了一起，在自主创办的“投资俱乐部”中“围炉夜话”，正所谓：“木落水尽千崖枯，迥然吾亦见真吾。坐对韦编灯动壁，高歌夜半雪压庐。”

许多人在想，这6位“身怀绝技”又“宝剑藏锋”的投资人，究竟因何掌故、为何机缘懂得价值投资？又是怎样的不断学习、坚持训练从而深谙价值投资？对于研究者和投资人而言，需要怎样的方法、框架，乃至怎样的心态、秉性去理解价值投资？是否能够习得一二？幸运的是《投资中不简单的事》以娓娓道来的方式，毫无保留的讲述了6位投资人的思想理念和实践历程。

“找到最好的公司，做时间的朋友”这是对价值投资最好的诠释之一。投资的本质是作为企业拥有者，获得管理团队为企业创新成长带来的价值积累。人们往往感慨，投资最贵的不是钱，而是时间。愿意付出更多的时间研究，去持有，去陪伴企业的成长，即“花足够多的时间，做最好公司的朋友”。这种长期坚持和信赖，来源于充分的理性判断和风险认知，以及发自内心的勇气和诚实。

邱国鹭

思想-投资的本质是什么？5毛买1块的东西，希望买到低估的东西，买到将来能够超过大家预期而成长的东西。行业、公司、管理层三个维度把公司研究清楚，然后重仓，长期持有。我们要找到好公司，把握机遇，做时间的朋友，最终成为赢家。

实战-我们经常想买一些优质公司，但又希望买得便宜。那要在什么时候买呢？很简单，要在优质公司碰到短期困难的时候买。投资中的不变：1要有足够的安全边际 2 我们一直找行业格局相对清晰、相对容易研究的行业 3 商业模式、行业属性研究透，要有对行业的洞察力 4 逆向思维和独立思考。
从0到1的陷阱和从1到N的机会。

成长-22年股市投研框架：1 优选出好行业中的好公司，在其价值被低估时买入并长期持有 2 公司基本面发生质的变化或者公司价值明显高估时卖出 3 大局观，前瞻性，独立性，逆向思维。

邓晓峰

思想-价值投资的出发点：企业持续创造价值；价值投资要与估值水平相结合，价值投资不等于长期持有，企业的成长本来就是价值的一部分，投资时往前看的；投资要做“三好”学生，要选择好的行业，要挑好的公司，要有好的价格。

卓利伟

思想-对于投资者来说，股市就像一个多远的一次方程，你难以找到、更加无法持续找到对的答案。基本面投资，把N个变量降维到最重要的3个变量：1 对企业价值的判断：当前+未来 2 产业大趋势的判断 3 系统性风险水平。组合投资的意义：更多的研究是为了更少的决策。总收益率= P1E1+P2E2+…+Pi*Ei,其中Pi是第i个投资标的获得预期收益率Ei的概率，如果投资组合的数量i大到超出了投资者的能力和精力范围，P和E都会显著下降。为了显著提高P和E，适度的集中投资就变得十分重要。

孙庆瑞

思想-自上而下思考，自下而上选择。自上而下思考就是从宏观经济和产业发展的角度来圈定行业范围，自下而上选择就是从人和机制的角度来挑选标的。成长期行业投资思路：1 从供需角度出发，挖掘未被满足的强需求 2 发掘将要爆发的强需求 3 越是创新能力强，敢闯敢干的企业，胜出的概率越大 4 如何看待成长股的估值，爆发期，PE高没关系，匹配增长即可；中后期，一定要看PE。稳定期行业的投资核心是找行业格局已经明朗的优秀企业。

冯柳

思想-
逆向投资。其核心是在负面思考的时候买入，下跌只是负面思考的表象，但不是所有下跌都代表充分的负面思考，有时不那么充分的上涨也可能是另一种负面的思考。
集中投资的核心是把赔率放在概率前来思考，首先分散多个股票来跟踪，只有发现两者统一的时候才会重点集中。
好生意模式同时符合可预期（1年）、可展望（3年）、可想象（10年）。
下跌分为杀估值、杀业绩、杀逻辑，杀逻辑不建议参与，很难抄对。
集中投资、不控制回撤、不做对冲，当遇到市场波动时，怎么应对？市场风险通过选股来化解。
如果市场长时间不认可您买入的股票怎么办，会考虑止损吗？在股市里时间是最不值钱的，方向和变化才有价值，不追求效率，长时间的等待是我一直以来的经历，这并不影响回报。
持股集中又长期投资，换手率应该很低吧？不低，我只是主仓不太动，但有很多小仓经常调整，这是我与市场保持连接的方式，我的静来源于东。
投资要听三个声音，一是企业的声音，就是了解企业基本面；二是市场的声音，就是借助市场智慧完善认识；三是自己内心的生意，这是获得角度感和进程感的方式。

王世宏

思想-在经济变化的主航道投资
创新促使新生意诞生或者原有的生意快速整合，从而实现高增长率。
具有强大护城河的好生意能实现高资本回报率
创业者推动创新不断出现，并创造好的组织和商业模式护城河，为客户和投资创造价值
合适的价格使得投资具有较高的内部收益率

投资生涯
学习阶段
1997年入市，投资书籍全部看了一遍，价值型投资、成长型投资的逻辑和思路都学习了，但未能知行合一从而稳定的从股市赚钱。
1998年毕业论文《马克思主义哲学在中国股市的应用研究》，面试准备的题目《如何运用巴菲特的方式投资》
1999年只能找到个别白酒公司，符合投资小，护城河深，长期有高资本回报率。
2000年读吉姆.罗杰斯的书，发现石油投资的机会，读迈克尔.波特《战略管理》发现IM软件护城河高，未来会出现强大的公司。
知行合一阶段
2001年北大读书，系统学习了西方经济学和发展经济学。产业升级路径：新产品规模化生产-价格降低，居民收入上升-价格提升-商品需求爆发增长-消费升级。
2002年根据消费升级，判断中国汽车消费将大规模增长，对汽车上市公司进行了深入研究，然后进行了投资，随后大涨证实了我的判断，此阶段把产业发展和产业结构结合，构成了完整的投资研究框架，同时知行合一，从此实现持续稳定的投资回报。
2005年到泰康，系统的集中房地产行业的研究和投资。从宏观上把房地产行业的规律研究清楚，从微观上寻找可以通过不断创新加强自身竞争力的地产公司，同时把估值计算清楚，在估值低点时买入，估值高点时卖出，获得了高回报

通过大规模地把中国优秀公司筛选出来进行研究，可分为4种生意
拥有高增长、低资本投入，强网络效应和规模经济护城河的高资本回报率（30%以上的收益率）的生意，如垄断的互联网公司是超一流的生意。
拥有中等增长、低资本投入、强品牌护城河的中高资本回报率（20%以上的收益率）的生意，如白酒是一流的生意。
拥有中等增长、高资本投入、中等规模经济护城河的中等资本回报率（15%以上的收益率）的生意，如银行、地产是中等偏上的生意。
没有护城河导致低资本回报率（10%以下的收益率）的生意，是差的生意。

总结

”投资中最简单的事“，是指尽量让投资回归本源，去伪存真，买便宜的好公司，注意安全边际，注意定价权，人弃我取，在胜负已分的行业中找赢家。

“投资中不简单的事”是知行合一，投资中理论与实践之间的巨大鸿沟。“理想很丰满，现实很骨感”是许多A股实践价值投资的人的体会。当市场进入概念横飞、炒作盛行的时期，价值投资在这种环境下难免会面临阶段性的挫折和挑战。