《证券分析下册》读书笔记

前言

投资的朝圣之旅，一本近千页的投资者圣经。虽然是一本很厚的书，但在各位大师（格伦格林伯格，布鲁斯格林沃尔德，大卫艾布拉姆斯，托马斯鲁索）的导读下，也没那么枯燥，而且里面有许多的案例分析，能够更好的理解价值投资理论。虽然列举的案例都很久远，但格雷厄姆大师通过现象，看到投资的本质，是我们应该学习的。下部主要是对股票的分析，从损益表，资产负债表，定量的分析股票的估值和资产价值。

下部主要是四部分：

一、损益表分析与影响普通股估值的收益因素

二、资产负债表分析与资产价值的内涵

三、价格与价值的差异

四、环球价值投资

追求理性投资

这一部分告诉我们，不能过于强调近期盈利，同时不能相信那些不诚信的管理层。要警惕被操作的财务报表，还要正确评估所投资公司经营业务的定性衡量因素。这样就可以将投资和投机明确区分开来。如何决定资本结构中合理的债务水平，如何进行基于商品的投资以及如何看待市场的疯狂与恐慌，这些问题在这一部分都得到了解决。

如何投资

一 基于公司发展的可预测性，以及对预期回报率进行客观的估算来评估投资机会。具体怎么做呢？审读一家公司的所有公开信息，分析它所处的行业和竞争对手（理想情况下不要有太多对手），与其管理层和行业专家交流，收集能找到的所有相关数据，然后这些纳入对公司业绩的历史分析中。这就产生了一些问题：利润是否能持续增长？公司是否会变得更加资本密集？为什么销售额增速放缓？

二、用自由现金流（扣减资本性支出后的现金流）代替盈利能力来评价一家企业的投资价值

三、确保公司有能保证持续增长的自由现金流后，计算回报率。只买能够带来15%以上回报率的股票。

理性投资面临的艰巨挑战

如果格雷厄姆和多德的著作是如此广为流传和受人尊重，为什么只有少数自律的从业者听从他们的忠告？

第一个挑战是厌倦枯燥乏味。认真研究需要花费大量时间，并且也很少能得出大量买入的清晰结论。翻阅许多公司的资料后，最终只是发现大部分公司既无过人之处，又没有被大幅低估，这是件相当乏味的事。而同样乏味的，还有在很长的时间里一支持有一家好公司的股票。即使股价表现好，但大部分时间我们仍然感觉股价停止不前甚至将要下跌。

第二个挑战是，面对股价反映出来的过分悲观和乐观时，我们仍然要坚持自己的信念。

第三个挑战是，贪婪。采取“赚快钱”的交易策略，期望每个月都能创出佳绩。

在错误的价格买入最好的公司也是一种投机行为。

投资与投机是有区别的，永远不要投资与管理层不诚信的公司，看待公司的盈利时应剔除经常性项目的损益，提高资本机构中的债务比例可以增加回报，但也要有一个限度。

然而很少人会认真研究，从大量公司中找出值得投资的公司。很少有人愿意将投资集中在少数几个他们了如指掌，而且相信长期会显著增加他们的投资净值的公司。

解析资产负债表

格雷厄姆和多德列举了资产负债表的四个基本用途

其一，资产负债表列出了企业拥有资源的数量和性质。

其二，资产负债表上的资源可供分析企业收入来源的性质和稳定性。

其三，资产负债表的负债部分列出了资金来源，反映了企业的财务状况。高额的短期负债或在不久的将来到期的长期负债，表明企业可能陷入使股票贬值的财务困境。

其四，资产负债表在一段时间内的变化可以衡量收益的质量。

一份资产负债表，就像一张公司在某一时点的资产及负债情况的快照，上面的数值及其真爽性可以被检验。与之相比，收入和利润的组成随时间而变化，它们生来就是短期变量；如果要检测它们，必须在相当长的时间段内持续观察。

股票市场大幻象和价值投资的未来

投资看起来很简单，特别是在一个软件廉价和网上交易泛滥的世界。买一支股票并不比在亚马逊买一本书更困难。而且，有很多人考股票变成了富翁，于是其他人开始相信任何人都可以轻而易举地致富，但他们错了。格雷厄姆和多德指出，这需要努力的工作和耐心。尽管如此，“巨大的幻象”仍然存在，认股权证的估值；向管理层发行期权给公司的普通股价值带来的潜在下跌影响；公司金字塔结构等。但“巨大的幻象”毕竟只是一个幻象。如果想在金融市场中致富，你就要致力于“勤奋和系统性的工作”。为此，《证券分析》第七部分中的许多内容都是必须要掌握的。

价格与价值的背离是第七部分的精华，任何对投资感兴趣的人都应该读读它们。它们以20世纪30年代的案例作为例证，向读者提供了一个非常有用的“做与不做”的清单，讲述在哪里寻找价值和应该避开那些陷阱。

总结

虽然这是一本历史很久远的书，但是不愧为经典，受益匪浅。格雷厄姆和多德，更多的是以证券分析师的角度来，分析债券和股票，来看透那些“巨大的幻想”。无论是价值型，增长型，投机型投资者，取得长胜的投资者都是基于价值投资的，这些投资者都是通过《证券分析》中阐述的原理去发现超值的投资机会。许多人通过这种方法变得富有，其中包括许多为本修订版本作过贡献的人，还有几年前买入伯克希尔哈撒韦股票的人。它们的成功是价值投资光辉历史的一个例证。