《熊市价值投资的春天第一部》收听笔记

引言

投资路上，从懵懂无知开始第一笔交易，现在已经记不起第一个交易的股票是什么了，也不知道几年过去了，那只股票现在的表现如何。在那段无知的岁月里，无论盈亏，因为心底一个又一个关于股票的疑问，于是开始了艰苦漫长的自我学习之路，当我在投资路上终于明白一些道理和做到少犯错误的时候，才真正明白：读书，是一条众生平等的理解和看清世界的路，它可以让人的思想和智慧，在现实生活中挥洒自如，不再困惑，保持理性，并且能够赋予我最想要的东西：坚毅和机遇！

任何一个领域的书籍，都是汗牛充栋的，能够继续流传的，必然是有益养分最多的。如今，当我看到一个股票气势如虹地上涨的时候，我总会想一个问题：当它在大盘熊市或者个股熊市的时候，我在想什么和干什么？因为，择时总是很难，想要买入就大涨，对我来说，比登天还难。既然做不到，不如踏踏实实地思考：该如何理解熊市，无论是大盘的熊市还是个股熊市？

一次偶然的机会，在一本书中（具体是那一本，实在是不记得了），作者反复提到董宝珍的《熊市价值投资的春天》，说这本书可以让普通投资者充分认知投资机会，减少很多不必要的错误，提高稳健盈利的可能性。于是，我也毫不犹豫买了。

当我买了这本书后，立即兴致勃勃读了两遍，内心宛如万丈光芒照射，思想宛如万里晴空。今天有空再度翻阅，内心忍不住写读书笔记的冲动，以缓解最近内心的疲惫。

《熊市价值投资的春天》出版于2008年，正是A股从6124点暴跌到1600多点的超级熊市，市场几乎暗无宁日。书名叫《熊市价值投资的春天》，足以让作者冒着当时的天下之大不韪，成为非一般的震撼。因为，作者保证，书名绝对不是喝多了之后起的。

全书分为四章，另有开篇语和结束语，全书内容是以企业基本面为出发点，全面阐述大熊市才能创造无与伦比的安全边际，确保本金的最大安全，从而实现财富的保值增值。该书堪称中国版“聪明的投资者”。

投资不是一种技术，而是一种思想。

开篇语《如果你真的想挣钱，就要在熊市里下注！》，在这部分内容里，作者阐述了“暴跌的本质作用是释放风险，2007年10月到2008年，不到一年但是时间里，所有企业的价格都便宜了70%，而无论如何，企业的真实情况并没有发生70%的衰退，企业还跟过去一样”、“熊市除了制造人心慌乱之外，其唯一的效果是制造真正的投资机会，制造安全边边际”、“只要你能理性思考，按规律办事，你就能挣钱……这一状况中外股市均是如此，这是一种规律性现象”、“股价的变化最终是由企业决定而不是资金决定的，企业的经营与市场上是牛市还是熊市并没有关系，从而股价的最终变化与市场上市牛市和熊市没有关系！”，作者还列举了美国投资大师彼得·林奇、巴菲特“热爱熊市”的观点。

这些观点，如今看来，似乎经常看到，也很好理解，但在当时的投资环境中，深度套牢的投资者，也许没有心思去理会自己是否理性，因为，大多数人只看到了账户的亏损，而没有想到更远的未来。

企业价值和产业兴衰成为市场涨跌的基础

第一章《熊市中的中国股市最具有投资价值》，其主要简述“中国人民的生活水平只会越来越高，收入会增加，消费需求会越来越强劲，中国人口世界最多，就应该自然地相信中国会有大量的优秀企业具有成长和投资价值，否则，如何满足中国人民永恒的物质和文化需求。”

“从中国股市历史看，1995年到2008年10月期间，中国几次牛熊交替，无论市场如何变化，中国股市的最低市盈率没有低于15倍，最低市净率没有低于2倍，2008年在史无前例的大熊市之后，市场整体平均市盈率为15倍，最低市净率为2倍，其历史意义是现在（2008年年底）的价格水平是历史最低的。”

“熊市里金钱购买力大幅提升，是熊市让投资者花很少的钱买很多股，在熊市投资中国股市更合算。”

“企业价值和产业兴衰成为市场涨跌的基础。股票的价格由企业的价值决定，价格不断地围绕价值变动——价值投资理论是世界上最简单的投资理论。”

股票的价值就是企业的价值

第二章《股票价值使我们在熊市投资成功的基础》，其从行业、企业、经营风险、管理层激励、从公开信心判断企业价值等方便论述如何理解企业的经营业务以及经营业务对股票价格的影响，从变幻的市场中，减少主观情绪的影响，正确理解股票的投资过程。

“价值是企业长期经营能力、长期经营利润总额所决定的，不是由一年的经营利润决定！”

“企业价值与未来存续期内的总收益成正比，与折现率成反比……折现率的最高值一般小于一年期贷款利率的2倍……投资过程中对价值的定量精算并不是必须的，做适当的定性分析就可以了……企业内在价值应该是大批不同的投资者对企业估值后，通过交易、买卖形成的一个价格范围，是一个长期投票的结果，而不是瞬间投票结果。”

“一般情况下，一个理性的市场环境中，某只股票股价长期形成的价格波动范围的中枢，就极有可能是企业的内在价值。”

“安全边际的产生、消失主要是主观因素变化引起的，在安全边际的产生、消失的过程中内在价值的客观部分基本没有变化。”

“只要你找到了具备成长的条件、原因和理由的企业，那么企业的成长将必定会随之而来。”

在熊市里，市场下跌的方式是一种不分好坏的整体性下跌，正是这种不分好坏的下跌，造就了安全边际！

第三章《熊市里安全边际会频繁出现》，该部分内容用简答的话语和实例说明了证券投资的核心“安全边际”，让人耳目一新，洗刷了熊市的晦暗。

“当有价值的股票在价格下跌后，其唯一的结果是形成投资机会……股价本已低估，又遭遇非理性下跌，这时的安全性价值度更大……熊市里的坏消息是真正在创造更大的安全边际和更大的投资机会。”

“股价波动是难以准确预测的，尽管股价长期来说具有价值回归的趋势，但何时回归、如何回归是不确定的……安全边际出现之后往往出现更大的安全边际，安全边际常常是一个区域，而不是一个点。”

“坏消息是安全边际出现的诱因，优质企业是安全边际出现的基础，人性是造成安全边际的首要原因，趋势交易者、盲从者是安全边际出现的推动者。”

“安全边际的基础是价值判断。安全边际的操作时心理大比拼，是心理大博弈，是比谁的心理更理性，谁更能战胜自己，谁更能战胜大众心理……安全边际受彷徨和观望心理所引发的底部徘徊特征，实际是理性心理回归前的孕育和恐慌心理消散前的顽抗。”

“安全边际操作者真正比的是理性程度和估值能力，比的是心态和人性，安全边际是理性和非理性的博弈……对于投资者，洞悉人性、掌握人性是最重要的问题，投资者需要了解人性、控制人性、对抗人性，人性是投资最大的敌人……”

“无论是个股的安全边际，还是整个行业的安全边际，都是建立在价值决定价格、价格偏离价值后必定向价值回归这个基本规律和大道之上……在价值没有变化的情况下，过低的价格想价值回归是不可避免、不可阻挡的必然趋势。”

“安全边际的哲学实质是假象。安全边际就是股价在某种情况和条件下，出现了与企业根本价值不一致、相背离甚至相反的情况。在这里关键点有三：一是复杂的条件为前提；二是形成了价格不能正确表达价值，甚至是反向表达价值；三是快速消失。”

最成功的投资大师们，都是在人们落荒而逃的熊市中买入和投资，越熊越买，越熊下手越重。

第四章《熊市是长期投资的天赐良机》，该部分内容主要说明熊市是长期你投资的绝佳机会。我认为就是在抓住具有安全边际的价格后，保持足够的耐心，才能实现资产的大增值。

“长期投资是世界上最成功的投资方法……中国股市从来没有产生过一个靠短线交易而不通过时间、不通过持股成为富豪的成功者，所有的大成功者几乎都是靠持股实现的……我们必须对长期投资的知识、理念和技能给予足够的重视。”

“投资人长期持股获得利润，利润的本质来源是投资人准确地抓住了企业发展的必然趋势和必然方向……长期投资者不要关心小事和细节、应该远离市场。”

“熊市中买入才有好的回报……好公司也必须在好的价格前提下才能获得好的回报，不能在好公司价格过高的时候买入。”

“长期持有到卖出原则：不要轻易的高抛低吸；看清企业未来，通过比较发现目前的股价与未来10年相比没有高估，坚决不卖，反之则坚决卖出或者企业因某种原因或某个重大事件的影响，失去了长期成长性，产业成长终结，坚决卖出。”

“长期投资人要有企业家心态、需要克服投资的死敌–拿不住、投资收益的关键是稳定的投资收益率+长期的持有、思维要长远化、战略化，行为顺应经济发展之道、长期投资就是顺道后的无为而治、长期投资不是一定买优质公司。”

理论源于实践，理论有指导了实践，这个中学课本经常说的观点，在投资领域，可以得到丰富的体验，但这一切，都是经过千万人成功经验和失败教训总结得出，它让我慢慢在实践的过程中完善了投资交易体系，纠正了投资路上最根本的理解偏差，学会了如何独立且正确地思考，逐渐拨云见日，走出亏损而不得其道的泥潭。我也许做的没有大师们那么好，至少我可以识别重大错误，少犯重大错误，在诡异莫测的市场中，保存自己，

梦想还是要有的，实现得慢点又何妨？在熊市中，也许我的投资收益率相对较低，但这并不妨碍我可以获得一个好的价格，可以拥有更大的心理优势。只有克服对熊市的理解偏差，才能战胜恐惧，练就坚毅的内心，逐步走向投资的光明大道。因为，自胜者强！